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美联储加息:小心好心办坏事

2018年11月06日 19:58
来源: 图表家
编辑:东方财富网

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  根据货币主义,货币供应量增长率与名义GDP和名义总需求增长之间有明显的正相关关系。

 

  但什么样的货币政策指标是最合适用来观察经济状况以及预测其走势的呢? 狭义指标还是广义指标?实际上,对于国民收入的确定,衡量标准越全面越好。

  自2006年3月以来,M2是美联储报告最广泛使用的指标之一。但M2衡量的范围并不足够广泛。

  根据纽约金融稳定中心 (CFS) 测算,一个广义货币度量M4比M2多包含5个部分:机构货币市场基金、长期存款、回购协议、商业票据和国库券。这些组成部分很重要,因为它们都在不同程度上充当了货币的角色。把他们排除在一定的货币范围之外就等于把他们排除在很大的范围之外。

  除此之外,CFS指标并不只是组成不同货币指标的各种成分的简单相加(参见各种M)。

  货币的简单相加会导致各种问题。首先,货币是以各种各样的金融资产的形式出现的,这些资产用于交易目的和作为一种价值储存手段。美联储创造的货币(纸币、硬币和银行在美联储的存款)代表了货币基础(M0)。货币基础可以用于商品和服务交换“货币”的交易。

  但是,除了构成货币基础之外,还有许多其他资产拥有不同程度的货币特性,可作为货币的替代品,并需要被包括在更广泛的货币指标中。但是,这些其他资产在被用来计算广义货币供应量时,不应该得到相同的权重。那些最容易取代基础货币的资产,其权重应该高于那些货币实力较低的资产。

  1925年法国工程师弗朗索瓦·迪瓦西亚(Francois Divisia, 1889-1964)提出的聚集理论,开创了将迪瓦西亚指数应用于货币供应计量的先河。因此,CFS的广义货币指标不只是简单的M3和M4数字之和,而是根据每个分量的钱来加权的。

  美联储的错误指标真的对政策制定者和投资者有影响吗?答案是肯定的。保罗沃尔克的例子反映了美联储的数据是如何导致经济“硬着陆”的。

  保罗·沃尔克(Paul Volcker)执掌美联储时,美国经济的健康状况“很糟糕”。1979年通胀率曾达到13.3%。要使美国经济恢复健康,就必须消除通货膨胀。而且,为了遏制通货膨胀,货币供应必须得到控制。

  沃尔克实现了他的目标。到1982年,年通货膨胀率下降到3.8%,这是一个巨大的成就。但问题在于,沃尔克的通胀紧缩带来了一场始于1980年1月的相对短暂的衰退(不到一年),以及之后另一场更为严重的衰退,于1982年11月结束。

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  原因就是美联储参考的货币指标存在重大缺陷。沃尔克看到的是简单加总的M2数据,如果货币供应是通过一个部门指标来正确衡量的,沃尔克就会意识到,美联储实施的货币政策比它想象的要紧得多——过度紧缩导致了两次衰退。

  为什么沃尔克观察到的简单M2指标和真正的M2指标之间存在巨大差异?随着美联储推高联邦基金利率,持有现金的机会成本增加。因此零售货币市场基金和定期存款变得更受欢迎,如果用加权的方法计算M2,这些货币的权重就要更低。随着联邦基金利率的上升,简单M2和CFS的M2指标之间的差距增大。

  目前,CFS的M4增长率为4.2%,低于去年的水平,也低于过去30年4.9%的趋势增长率。这表明,美联储采取了相对紧缩的货币政策。

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  但现在名义总需求为5.65%,高于其30年趋势增长率4.82%。所以现在,一切看起来都很好。但如果美联储失策,进入定量紧缩模式,将导致危机。

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  分析师指出,错误的货币统计将削弱货币政策,金融体系和经济的关系。随着金融产品的复杂性的增长,美联储数据的数量和质量下降。如果没有美联储没有考虑使用新的 M4指标,可能不会意识到危险的到来。

(文章来源:图表家)

(责任编辑:DF134)

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