在创下今年以来最大单日跌幅后，截至隔夜收盘(16日)，美股已连涨三日。但美股近来的波动性回升，可能令十分依赖市场低波动性的数十亿美元资金押注清仓，加剧未来抛售。
波动性回升恐引发更多抛售
今年以来美股迅猛涨势，衡量波动性的VIX恐慌指数始终在低位徘徊，自2018年12月的高点下跌了逾40%。但上周开始，VIX指数突然飙升，近几日虽稍有回落，但近十天波动率指标依旧处在今年1月以来的最高水平。
与此同时，在上周美股回调之前，由计算机驱动的、以波动性为标的的波动性目标基金曾大举购入美股，使其承受了最高水平的美股风险敞口。截至上周二，其股票敞口为44%。
波动性目标基金在低波动性时期通常会攫取股票等风险较高的资产，意图随着市场不断走高而获利。而当波动性到来时，则会争先恐后地抛售股票并转向更避险的资产。不少市场人士认为，就是这些基金加剧了2018年的市场抛售，去年10月初，这类基金的股票风险敞口超过60%。
富国银行证券股票衍生品策略师钦塔万尼(Pravit Chintawongvanich)估计，在本周二股市暴跌之后，波动性目标基金在一天后卖出了约100亿美元的股票，将其配置比例降低至41%，但仍处于今年高位。
因此，这些基金的抛售不仅加剧了上周及本周初的抛售，还可能令美股继续面临被大幅抛售的风险。根据分析师的预估，波动性目标基金总共管理着多达4000亿美元的资产。
“在意识到波动率在过去几个交易日开始抬升后，波动性目标基金似乎已经开始去杠杆化了。”Macro Risk Advisors量化策略师格林纳科夫(Maxwell Grinacoff)在研报中称，“如果未来，我们再连续经历几个下跌1%到2%的交易日，这些基金的去杠杆化操作就将触发更多的卖出。”
根据Macro Risk Advisors的估计，若是美股再有剧烈波动，不论涨跌，都可能导致这些基金的卖出交易规模达到600亿美元之巨。而最糟糕的情况则是这些基金同时抛售自己的全部头寸。
钦塔万尼在周二的研报中也预计，“在未来几个交易日当中，预计(这些基金)将会出现大约200亿美元的卖出行为。”
不过，他也坦言，从计算出新的目标配置方案，到真正对投资组合做出相应调整需要一些时间。并且，这一规模与2018年10月的抛售相比还是“小巫见大巫”，当时波动性目标基金和趋势追随者们短期内就抛售了1000亿美元以上的股票。
后市恐继续下跌
事实上，不少分析师近来都警示了美股继续下跌的风险。
曾成功预测标普500指数将在去年年底收跌的新债王——双线资本创始人兼CEO 冈拉克(Jeffrey Gundlach)本周二在接受媒体采访时再次重申，美股仍处于熊市中，近来的全球局势会使美股大跌加剧。“市场只会以被我视作熊市的市价走向演变。”他称。
这已不是冈拉克今年首次警示美股下跌风险了。3月，他曾表示，美联储的鸽派变化令人震惊，但并没有改变美股的熊市处境。“目前的股市和2007年诡异地相似，股市接近高位，经济明显更加疲软，但所有人还在说一切都很棒。”
4月时，他又提示称，股市大跌后强势反弹是熊市起点的典型表现，预计今年夏季结束时，美股将再度转为负收益。
赫斯曼投资咨询顾问公司(Hussman Econometrics Advisors)总裁、著名基金经理赫斯曼(John Hussman)本周也表示，标普500指数将在本轮市场周期中下跌三分之二左右。
“有人可能会认为，将目前的股市状况与1929年市场见顶时的情况进行比较是夸大的、荒谬的。”但他认为，目前的市场估值已经“相当于或超过”1929年市场见顶时的水平，而彼时，道琼斯工业平均指数在接下来的三年时间里累计下跌了89.2%。
因此，他称，在不违反其正常估值的情况下，美股未来下跌65%“不足为奇”。
野村证券量化策略师高田佳彦亦称，投资者应该遵循华尔街的传统信条——在5月卖出走人。
“股票抛售压力依然在逐渐增大。”他称，“在5月的余下时间里，鉴于商品交易顾问们做空，以及风险平价基金即将重置等风险，投资者应该离开美国股市，来规避下跌的可能性。”
摩根大通分析师潘尼吉左格(Nikolaos Panigirtzoglou)则从机构增持空间不足的角度分析了为何美股后市将转跌。
他称，美股在今年前四个月持续上涨，对冲基金、零售基金的美股持仓，都悄悄回升至去年9月的高位，已经再度超额配置，进一步增持的空间也随之减少。
“因此，去年年底美股重要的支撑已经不复存在。接下来进入美股的投资者，或许又要面临一次去年10月那样的大跌。”他称。
此言非虚。根据美银美林策略师霍尔(Jill Carey Hall)的统计，上周，该行的对冲基金、机构客户和私人客户纷纷抛售股票，与之相对地，上市公司回购股票的规模则达到2月初以来的最高水平，较年初上涨20%。在其看来，目前仍在支撑着美股的主要是企业回购。
高盛分析师科斯丁(David Kostin)在4月时曾警告，若目前备受两党议员争论的禁止回购成真，那么美股上市公司的现金使用行为将立刻改变，不仅会影响股市的基本面状况，还会破坏市场对股票的供需平衡，最终的结果就是美股闪崩频现、波动性大增。
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（文章来源：第一财经）
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