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“五月卖出走人”是否灵验?美股波动性回升恐引发大量抛盘

2019年05月17日 23:15
来源: 第一财经

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  在创下今年以来最大单日跌幅后,截至隔夜收盘(16日),美股已连涨三日。但美股近来的波动性回升,可能令十分依赖市场低波动性的数十亿美元资金押注清仓,加剧未来抛售。

  波动性回升恐引发更多抛售

  今年以来美股迅猛涨势,衡量波动性的VIX恐慌指数始终在低位徘徊,自2018年12月的高点下跌了逾40%。但上周开始,VIX指数突然飙升,近几日虽稍有回落,但近十天波动率指标依旧处在今年1月以来的最高水平。

  与此同时,在上周美股回调之前,由计算机驱动的、以波动性为标的的波动性目标基金曾大举购入美股,使其承受了最高水平的美股风险敞口。截至上周二,其股票敞口为44%。

  波动性目标基金在低波动性时期通常会攫取股票等风险较高的资产,意图随着市场不断走高而获利。而当波动性到来时,则会争先恐后地抛售股票并转向更避险的资产。不少市场人士认为,就是这些基金加剧了2018年的市场抛售,去年10月初,这类基金的股票风险敞口超过60%。

  富国银行证券股票衍生品策略师钦塔万尼(Pravit Chintawongvanich)估计,在本周二股市暴跌之后,波动性目标基金在一天后卖出了约100亿美元的股票,将其配置比例降低至41%,但仍处于今年高位。

  因此,这些基金的抛售不仅加剧了上周及本周初的抛售,还可能令美股继续面临被大幅抛售的风险。根据分析师的预估,波动性目标基金总共管理着多达4000亿美元的资产。

  “在意识到波动率在过去几个交易日开始抬升后,波动性目标基金似乎已经开始去杠杆化了。”Macro Risk Advisors量化策略师格林纳科夫(Maxwell Grinacoff)在研报中称,“如果未来,我们再连续经历几个下跌1%到2%的交易日,这些基金的去杠杆化操作就将触发更多的卖出。”

  根据Macro Risk Advisors的估计,若是美股再有剧烈波动,不论涨跌,都可能导致这些基金的卖出交易规模达到600亿美元之巨。而最糟糕的情况则是这些基金同时抛售自己的全部头寸。

  钦塔万尼在周二的研报中也预计,“在未来几个交易日当中,预计(这些基金)将会出现大约200亿美元的卖出行为。”

  不过,他也坦言,从计算出新的目标配置方案,到真正对投资组合做出相应调整需要一些时间。并且,这一规模与2018年10月的抛售相比还是“小巫见大巫”,当时波动性目标基金和趋势追随者们短期内就抛售了1000亿美元以上的股票。

  后市恐继续下跌

  事实上,不少分析师近来都警示了美股继续下跌的风险。

  曾成功预测标普500指数将在去年年底收跌的新债王——双线资本创始人兼CEO 冈拉克(Jeffrey Gundlach)本周二在接受媒体采访时再次重申,美股仍处于熊市中,近来的全球局势会使美股大跌加剧。“市场只会以被我视作熊市的市价走向演变。”他称。

  这已不是冈拉克今年首次警示美股下跌风险了。3月,他曾表示,美联储的鸽派变化令人震惊,但并没有改变美股的熊市处境。“目前的股市和2007年诡异地相似,股市接近高位,经济明显更加疲软,但所有人还在说一切都很棒。”

  4月时,他又提示称,股市大跌后强势反弹是熊市起点的典型表现,预计今年夏季结束时,美股将再度转为负收益。

  赫斯曼投资咨询顾问公司(Hussman Econometrics Advisors)总裁、著名基金经理赫斯曼(John Hussman)本周也表示,标普500指数将在本轮市场周期中下跌三分之二左右。

  “有人可能会认为,将目前的股市状况与1929年市场见顶时的情况进行比较是夸大的、荒谬的。”但他认为,目前的市场估值已经“相当于或超过”1929年市场见顶时的水平,而彼时,道琼斯工业平均指数在接下来的三年时间里累计下跌了89.2%。

  因此,他称,在不违反其正常估值的情况下,美股未来下跌65%“不足为奇”。

  野村证券量化策略师高田佳彦亦称,投资者应该遵循华尔街的传统信条——在5月卖出走人。

  “股票抛售压力依然在逐渐增大。”他称,“在5月的余下时间里,鉴于商品交易顾问们做空,以及风险平价基金即将重置等风险,投资者应该离开美国股市,来规避下跌的可能性。”

  摩根大通分析师潘尼吉左格(Nikolaos Panigirtzoglou)则从机构增持空间不足的角度分析了为何美股后市将转跌。

  他称,美股在今年前四个月持续上涨,对冲基金、零售基金的美股持仓,都悄悄回升至去年9月的高位,已经再度超额配置,进一步增持的空间也随之减少。

  “因此,去年年底美股重要的支撑已经不复存在。接下来进入美股的投资者,或许又要面临一次去年10月那样的大跌。”他称。

  此言非虚。根据美银美林策略师霍尔(Jill Carey Hall)的统计,上周,该行的对冲基金、机构客户和私人客户纷纷抛售股票,与之相对地,上市公司回购股票的规模则达到2月初以来的最高水平,较年初上涨20%。在其看来,目前仍在支撑着美股的主要是企业回购。

  高盛分析师科斯丁(David Kostin)在4月时曾警告,若目前备受两党议员争论的禁止回购成真,那么美股上市公司的现金使用行为将立刻改变,不仅会影响股市的基本面状况,还会破坏市场对股票的供需平衡,最终的结果就是美股闪崩频现、波动性大增。

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(文章来源:第一财经)

(责任编辑:DF358)

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