首页 > 外汇频道 > 正文

分析师痛斥高盛“公司债无害”论:这个投行坏得很

2019年06月25日 19:48
来源: WEEX

东方财富APP

  • 方便,快捷
  • 手机查看财经快讯
  • 专业,丰富
  • 一手掌握市场脉搏

手机上阅读文章

  • 提示:
  • 微信扫一扫
  • 分享到您的
  • 朋友圈

  “2018年,高盛承揽了513家公司债券的发行计划,总计金额945亿美元高盛平均可获得0.48%的佣金,因而,卖出这些债券大约将获得4.536亿美元。”

  近期,高盛发布了一份题为《公司债务水平并没有很高》的报告。报告中,高盛讨论了他们为何不担忧目前的债务水平,尽管公司债务占GDP的比重已达历史高位(如下图所示)。

  然而,Real Investment Advice特约作者及研究主任、720 Global公司创始人Michael Lebowitz不以为然,并针对高盛报告中分析的4点原因,分别进行了驳斥。

(美国公司债务占GDP比重,来源:Goldman Sachs)

  Lebowitz指出,自2008年金融危机以来,美国公司的债务水平出现戏剧性上涨,不仅如此,债务的质量也出现了大幅下滑。随着危机后的经济复苏与扩张,公司债券评级的分布更广,但流通中的评级为A和BBB的公司债数量近来上涨。其中,评级为BBB的债券占据了所有公司债40%的比例。

  Lebowitz表示,在经济持续以2%的速度增长、且利率维持在低水平的环境下,只要公司愿意,它们就可以为公司运营、进行股票回购来融到足够的资金。这样看起来似乎没什么问题,并且在以线性思维思考的情况下,没有理由怀疑明天会跟昨天有什么不同。

  然而,如果事情发生了变化,那么高盛之前的分析将会显得天真乐观和草率。

  下面是针对高盛保持乐观的4点理由,以及Lebowitz驳斥的理由。

  “打脸” No.1

  1。 高盛:公司债务占公司现金流的比重,仍低于2001年峰值水平;同时,公司债务占公司总资产的比例已有所下降。

  Lebowitz表示,尽管公司债务占公司现金流比重未达到2001年峰值,但至少仍是高于1952年以来任何时候的水平。如下图所示,该指标几乎都在经济衰退时期达到峰值。考虑到现金流往往会在经济衰退时期减弱,而债务水平没有变化,这样就基本可以解释上述现象。

  公司债务占公司总资产比重,作为衡量债务饱和度的指标,也面临类似的问题。当前该指标所处位置并不明确,但考虑到公司总资产往往在衰退时期减少,因而在当前环境下,该指标并不能为乐观者带来信心。尽管该指标当前未处于此前的峰值水平,但相比于1952年,该指标已出现上涨。不过,该指标对于预测经济衰退并无帮助。

(公司债务占公司现金流、公司总资产的比重,来源:RIA)

  “打脸” No.2

  2。 高盛:更低的利率水平以及更稳定的现金流,有助于降低债务成本,这意味着,相比于大多战后时期,平衡状态下的杠杆水平可能已变得更高。

  Lebowitz表示,高盛的说法纯属猜测。除了通过历史数据来了解所谓“平衡的杠杆水平”,没有人会知道到底什么才是“平衡的杠杆水平”!的确,当前的利率水平异常低,但若要让公司持续地从中受益,利率水平需要持续的下降。此外,“稳定的现金流”也仅仅是美联储通过将利率降至历史低位的非常规政策作用的结果。假如经济增速放缓,那么公司现金流将不再保持稳定。

  “打脸” No.3

  3。 高盛:公司债券整体具有较长久期,因而减小了再融资风险

  Lebowitz表示,这个结论太具有误导性了。高盛认为,短期债务占占公司总债务的比例,从1985年时的50%降至了现在的30%。但是,Lebowitz指出,1985年,公司流通债券总规模为1.5万亿美元,其中短期债务为7500亿美元。而目前,公司流通债券总规模为9.7万亿美元,其中短期债务为2.9万亿美元。

  虽然流通债券的平均久期现在变得更长了,但债券规模的名义增长,意味着,公司目前的再融资风险要比历史上任何时候的都要大。

  “打脸” No.4

  4。 高盛:公司部门处于财务盈余状态,暗示着资本支出规模更少地依赖于外部融资,且更加不要受到利润空间被挤压的影响。

  Lebowitz表示,根据美联储报表数据,公司部门目前的财务盈余的确高于长期平均水平。不过,从下图可见,该财务盈余已从2011年起下降。近期的激增主要是受公司减税政策的影响,并且该影响不可能持续。

  从历史来看,随着经济周期的推进,公司财务盈亏平衡状态达到峰值后下跌,最终走向负值区间(即亏损状态),并作为经济衰退的前兆。假如公司财务盈余状态持续恶化,资本支出将可能面临风险,正如之前的大多数周期那样。

(公司部门财务盈亏平衡状态,来源:RIA)

  最后,Lebowitz提醒称,投资者必须要时刻警惕与银行等机构之间存在的利益冲突,并做好各自的功课。

(文章来源:WEEX)

(责任编辑:DF134)

郑重声明:东方财富网发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。
668人参与讨论 我来说两句… 举报
您可能感兴趣
  • 要闻
  • 股票
  • 全球
  • 港股
  • 美股
  • 期货
  • 外汇
  • 生活
    点击查看更多
    没有更多推荐
    • 代码
    • 名称
    • 最新价
    • 涨跌幅
    请下载东方财富产品,查看实时行情和更多数据
    郑重声明:东方财富网发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。东方财富网不保证该信息(包含但不限于文字、视频、音频、数据及图表)全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关信息并未经过本网站证实,不对您构成任何投资建议,据此操作,风险自担。

    扫一扫下载APP

    扫一扫下载APP
    信息网络传播视听节目许可证:0908328号 经营证券期货业务许可证编号:913101046312860336 违法和不良信息举报:021-34289898 举报邮箱:jubao@eastmoney.com
    沪ICP证:沪B2-20070217 网站备案号:沪ICP备05006054号-11 沪公网安备 31010402000120号 版权所有:东方财富网 意见与建议:021-54509966/021-24099099