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“大空头”警告2008年的危机可能再发生 不料却引起华尔街交易员的愤怒

2019年09月10日 14:25
来源: 金十数据

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  上周,在2008年危机前做空抵押贷款证券而名利双收的大空头迈克尔·伯里(Michael Burry)表示,被动型指数基金与2008年的债务抵押债券(CDO)泡沫有相似之处。此言论一出,立即引发了轩然大波,而且再次引起了华尔街交易员的愤怒。

  由美银提供的数据可知,被动型基金流入的资金达历史新高,加之主动型基金资金流出,这意味着到2022年,被动型基金流入的金额将超过主动型基金。

  这一趋势也会影响股票和债券的价格,就像债务抵押债券对次级抵押贷款的影响一样。最终,资本流动将在某一时刻逆转,一旦逆转,情况将非常糟糕。

  伯里还表示,就像大多数泡沫一样,泡沫持续的时间越长,崩盘就会越严重。一旦指数基金出现泡沫,所带来的影响是不可小觑的。

  在此背景下,伯里尽可能避免大盘股,转而关注小盘股。伯里表示,被动型基金在指数基金中所占比例较低,所以价格才会这么便宜。也正因为如此,一旦被动型指数基金发生泡沫,投资者的资本投入将会一去不返。

  伯里提出的策略其实不算新颖,因为One River的Eric Peters(埃里克·彼得斯)早在2017年4月就提出过类似的观点,也提醒了投资者需要多加留意。

  彼得斯表示,下一次的股市回调会对投资者造成巨额损失,无论价格上涨还是下跌,最终只会导致一个结果,就是投资者会因为价格上涨就盲目买进那些股票,然后再价格下跌时便急匆匆地抛售掉。

  他还表示,一旦股市出现回调,也不会有人买进指数基金,现在投资指数基金的人与2009年抛售指数基金的人一样。此外,投资指数基金的也不是长期投资者,他们向ETF指数基金投入了100万美元。

  彼得斯得出的这一结论比伯里要早了2年多:即便没人知道下一次重大危机何时会来临,但是可以确定的是,如果下一次股市出现回调,投资者就会出动撤资,市场会因此遭受巨大损失。

  豪斯曼资本管理公司(Horseman Capital)的罗素克拉克(Russell Clark)指出,投资者从主动型基金转向被动型基金,导致市场效率越来越低。随着资金流入,推高股市,卖空难度加大。

  不过,克拉克介绍了一种新型“投资”策略,即利用ETF资本流动来促进投资者增加头寸和押注,也就是通过做空来盈利,用的是目前该行最大的空头头寸——零售房地产投资信托基金。

  原因有二:首先,该行为日本美国房地产投资信托基金的卖家提供了担保,这吸引了不少投资者;其次,该房地产的主要租户倾向于短线投资。这样一来,该基金投资的流动性就会增强。

  不过,也有一个问题,就是一旦美国商业地产出现问题,谁会接盘呢?

  对此,克拉克表示,由于被动型基金的多头牛市,该领域的投资者会有意无意地忽视所面临的流动性风险。所以,即便美国商业地产出现问题,还是会有不少投资者会涌入该领域。

  即便如此,一旦市场出现回调,买入这些股票的人也会大大减少。所以,克拉克也开始收紧零售房地产投资信托基金。

  兴业银行的安德鲁拉普索恩(Andrew Lapthorne)表示,为了了解这一情况是否属实,法国银行的ETF研究团队监控ETF股票所有权和可能出现资金流入过多的情况,观察到债券ETF流入的资金过多,并且最近还更新了对于股票ETF资金流入过多情况的分析。

  根据法国兴业银行的观察,ETF资金流入过多最大的风险在于非市值加权机制(即日经225指数),以及ETF相对于标的基金流动性过高(美国小盘股和黄金ETF是他们重点关注的两个领域)。不过,总体而言,该行并未发现资金流入过多会有什么过多的风险。

  与此同时,拉普索恩指出伯里言论中颇为有趣的一点,即伯里关注的是价格低廉、流动性不高的小盘股,而这些股票不太可能被纳入被动型基金中。

  兴业银行策略师还提醒投资者,全球廉价的小盘股越来越多,但从经验可知,每当建立起系统的股票策略,投资者往往忽视了最重要的一点,从而无法进行交易。

  当然,对伯里而言,最重要的一点就是虚假的流动性,这也就是为什么人们要买入这些股票的原因。不是因为上涨势头强劲,而是因为一旦下一次回调来袭,所有ETF成份股都会被平仓,那么下跌幅度也不会太大。

  根据对过去6个月日平均交易量的十分之一排序,金融博客零对冲创建了大约500只股票的投资组合,其结果如下图所示。如拉普索恩所言,过去几年,相较非流动性投资组合,流动性投资组合一直以来都表现优异。而且存在明显的估值差异。

  值得注意的是,对于那些真正有耐心的投资者来说,全球流动性差的小盘股的回报也逐渐可观起来。

  零对冲提醒投资者注意,世界之所以记住了伯里这个名字,并不是因为他对于上一次经济危机的看法,因为许多人都警告全球经济危机即将来临,而是因为他能够在面对客户赎回要求时,还能保持耐心。

  就目前而言,真正的问题是,这次“逆势”投资者是否会有这样的耐心?不过,当市场最终崩盘时,如果没有空头能最终获利,这实在是一种讽刺。

(文章来源:金十数据)

(责任编辑:DF134)

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