美联储将在北京时间19日凌晨公布9月议息会议最新利率决议。
然而就在这一重大节点前夕，纽约联储17日突然动用十年未曾使用的“回购工具”向美国金融体系紧急投放数百亿美元的资金。原因是美国货币市场最近闹上了“钱荒”，回购市场上隔夜利率一度涨到10%。
同时，市场对美联储的降息预期也变得不明朗。今日早间，芝商所利率期货反映降息概率与不降息的概率一度接近1:1。
莫非出了什么“幺蛾子”？
发生了什么？
纽约联储紧急“放水”
纽约联储公开信息显示，要在美东时间17日上午进行750亿美元的隔夜回购交易。最终，当天纽约联储与一级交易商成功达成约532亿美元的回购交易，其中包括408.5亿美元美国国债、6亿美元机构债以及117亿美元抵押贷款支持证券。纽约联储随后表示，将在美东时间18日上午再次进行隔夜回购操作，总金额不超过750亿美元。
资料来源：美国纽约联储官方网站
重点来了——
这是个什么操作？
这一回购交易，操作原理与我国央行在公开市场开展的逆回购交易差不多，都是通过接纳一级交易商提供的合格质押品，向金融体系注入流动性。通俗来讲就是一种“放水”的操作。
此次交易有啥不一样？
这个操作可谓“不一般”，这是10年来美联储首次大规模使用回购交易，动用雪藏了十年的工具，并且操作规模达数百亿美元，显然不是常规动作。
那么，如此不一般的操作究竟为何？
纽约联储公告称，目的是帮助将联邦基金利率(EFFR)维持在2%-2.25%的目标范围内。7月底美联储十年首次降息后，联邦基金利率随之下跌，但近期出现一波明显上涨，16日已触及2.25%的上限。
美国货币市场出了什么事？
答案是发生了钱荒。
最近，美国货币市场利率纷纷飙升。相比联邦基金利率持续上涨。其他一些市场利率指标甚至出现更显著的上涨。ICAP数据显示，由于货币市场在周一和周二出现资金短缺，以美国国债担保的隔夜回购利率一度大涨到10%，达到上周水平的4倍左右。这就解释了美联储为何进行10多年来的首次此类干预，连续地向美国金融体系投放美元流动性——为了缓解美国短期货币市场出现的美元荒。
美元荒因何而起？
美联储对利率走廊似乎失控了
美国回购利率飙升通常发生在季末和月末，但这一次出现在月中。
有分析指出，这次美国回购利率大涨是多重因素所致：企业缴税、国债发行缴款，以及投资者在上周美债大跌过程中抛售债券导致的交易商流动性短缺。(这些因素引起的资金紧张在我国市场上也经常出现，如缴税高峰期或政府债券发行密集时易引起资金面紧张。)
中信证券首席固收分析师明明指出，近日美国市场流动性变得紧张，联邦基金利率、回购利率等都出现飙升，有一定的“钱荒”特点，不过美联储出手缓解流动性紧张状况，本次流动性紧张可能不会转化为流动性危机。
7月22日，美国政府和国会就预算和债务上限达成协议。随后，财政部提高了借款计划。债券供给增多，由此带来的缴款压力，对货币市场产生扰动。
华创证券首席宏观分析师张瑜对中证君表示，近期美国货币市场是整体性的紧张，联邦基金利率已超过美国利率走廊上限IOER(超额存款准备金利率，即美联储为超额存款准备金支付的利率)。然而，这一现象已经持续了数月之久。也就是说，美元荒并不是最近才出现的状况。
那么持续已有时日的美元荒从何而来？张瑜认为，导致美国货币市场流动性紧张的主要原因还是之前美联储实施的加息和缩表，这两大政策组合对美元流动性造成持续影响。
美国金融机构超额准备金规模2015年开始持续下滑
与此同时，美国联邦基金利率逐渐向上靠近IOER(美联储实施QE与货币政策正常化政策以来，IOER成为调整联邦基金利率至目标利率区间的工具，充当着美联储利率走廊的上限)。2019年以来，美国联邦基金利率逐渐超过了超额存款准备金利率，致使后者作为利率走廊上限的作用出现了“技术性失效”。
张瑜表示，联邦基金利率突破利率走廊上限，意味着美联储正在失去对联邦基金利率的管控。而美国金融机构对流动性超宽松状况的依赖程度远超美联储预期，稍微出现一些变化，比如加息、缩表引起的流动性收缩，就可能导致市场出现剧烈的波动。
未来半年里，美联储会如何修复其利率走廊是非常值得关注的问题。
首先，随着经济增长放缓，美联储货币政策转向已得到证实；其次，关注美联储是否可能下调超额准备金利率；再者，美联储可能会重启小规模QE；最后，创设新的货币政策工具，取代超额准备金利率充当利率走廊上限也有可能。
市场降息预期不升反降
目前，机构普遍预计，美联储年内第二次降息将落地。
法国安盛投资管理预计，美联储将跟随欧央行上周的脚步，降息25个基点，此后还将在12月继续降息。
丹斯克银行预计，美联储将降息25个基点，但不会对未来的降息作出承诺。
美银美林预计，美联储除了降息25个基点外，还将下调IOER 5-10个基点。
然而利率期货市场参与者对美联储此次降息的预期却出现了不同意见。
北京时间18日早间，市场预测美联储降息25个基点的概率下降至51.9%，而预期不降息概率上升至48.1%，其比率一度接近1:1。午间，虽然预期降息的概率略微上升至54.2%，但相比于一周前，该概率仍是低出一大截。CME数据显示，一周前，预期降息的概率还在90%以上。
9月议息会议目标利率概率
来源：CME
不降息的预期升温，其实也是讲得通的。
有分析称，一直以来，美联储的目的都是为美国经济发展保驾护航，在制定货币政策时，首要考虑的就是“有利于经济”，而这个目标通常分为三个方向：一是GDP增长与财政赤字；二是通胀率与失业率；三是经济周期。这三个方向对美联储的拉力，会因时而异。
目前，美国就业市场形势相对让美联储省心，其最为关心的是，通胀要接近2%的目标，经济要保持扩张。
美国近期的经济数据有点“喜忧参半”：8月零售销售超预期增长0.4%，9月密歇根大学消费者信心指数报92，高于预期；8月核心CPI同比增长2.4%，超出预期和前值；8月非农就业岗位增加13万个，不及预期；8月ISM制造业指数为49.1，跌破“荣枯线”，不及预期且创逾三年半以来新低。
消费市场相对强劲，成为支撑通胀上升的一大动力。而近日沙特石油设施遇袭导致的油价上涨，也成为抬升短期通胀水平的一大因素。
另外，花旗经济意外指数最新数据也暗示了近期美国经济向好的趋势。一般而言，该指数为正数时表示实际经济情况好于人们的普遍预期；负值则表明不及预期。
来源：花旗集团
可以说，美国经济现在还没到“非降不可”的地步。
扩表会卷土重来吗
美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上曾坦言，全球经济放缓、贸易形势阴晴不定等多重因素盘根错节的环境，让美联储失去了可以参考的“规则手册”，他说，“我们正在研究历史上常态时期和危机时期使用的货币政策工具，也正在考虑是否应该扩大政策工具箱。”
那么这个工具箱里还有什么工具可以拿出来使用呢？有分析认为，可能是“扩表”重启QE。
2008年金融危机后，美联储实施QE大量购债，大幅压低长期利率，促进企业投资和居民消费，刺激美国经济复苏，让美联储资产负债表规模大幅膨胀。
2017年10月，美联储开启“缩表”计划，采用停止到期资产再投资、出售中长期国债和抵押贷款支持证券(MBS)等方式，将资产负债表规模从高峰期的4.5万亿美元逐步缩减。
“新债王”冈拉克近日表示，回购市场的紧缩使美联储更有可能很快恢复资产负债表的扩张，重启轻度的量化宽松(QE)。他称，隔夜回购利率飙涨或迫使美联储再次下调IOER，以便确保联邦基金利率保持在目标区间内。
瑞穗证券首席经济学家Ricchiuto说，“美联储该在缩表计划上作出转向了”。
穆迪一项新报告也显示，美联储很可能再次诉诸于大规模债券购买，为美联储实施利率政策创造有利环境。穆迪称，随着利率工具边际效应的降低，调整资产负债表可能成为美联储一个重要的货币政策工具。该机构分析称，美联储的缩表周期将在2020年结束，届时将开始新一轮的扩表。
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（文章来源：中国证券报）
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