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抛售是华尔街的生存方式:美股还能再跌20%?

2020年03月10日 19:08
来源: 巴伦

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  美股在牛市整整11周年之际遭遇“黑色星期一”,是否意味着熊市已经不可避免?而投资者更长远的担忧是,随着经济衰退的警钟越敲越响,市场何时能触底?

  华尔街有一句老话:市场上涨时像自动扶梯,下跌时像电梯。股票收益往往比较小,要经过多年积累,但股市下跌则可能非常剧烈,会带来巨大损失。历史表明,抛售是华尔街的一种生活方式,考验着最老练的交易员的勇气。

  3月9日(周一),标普500指数下跌约7.6%,道琼期指数下跌约7.79%。根据 Sundial Capital Research 的数据,周一上涨的美股不到2% ,总成交量不到3% ,这种情况在过去60年中只出现过两次,即在1987年和2011年。

  华尔街在忙于为不断升级的冲击定价——就在新冠病毒引发的担忧造成了类似航空燃油需求削减的时候,沙特阿拉伯又开启了石油价格战。投资者陷入了一个股价下跌引发悲观情绪蔓延,而悲观情绪又拖累股市的反馈循环。投资者在担心一些重大转变即将发生,但这种担忧是如此普遍,以至于市场的反应甚至看起来不分青红皂白。

  随着投资者争相寻找安全资产,被视为避风港的美国国债价格飙升。从2年期到10年期再到30年期,所有美国国债的收益率都已经降至1%以下。3月10日,A股开盘微跌,迅速翻红后转跌,后又重新转为上涨。截至午盘,上证指数上涨0.62%, 恒生指数上涨1.81%。有望走出独立行情。

  美股在牛市整整11周年之际遭遇“黑色星期一”,是否意味着熊市已经不可避免?而投资者更长远的担忧是,随着经济衰退的警钟越敲越响,市场何时能触底?

  美股“踩踏式”暴跌,“现金为王”被颠覆

  3月迄今为止,自由现金流收益率最高的公司(即每股自由现金流除以股价)的股票受到的冲击,比现金产生能力较低的公司的股票更大——事情似乎颠倒了。投资者的总体反应意味着一件事:恐惧现在主导着市场。但这将为投资者创造机会。

  财务杠杆较少、现金流较好的企业应该能够更好地经受住经济动荡。但在争相抛售的狂潮中,无论资产负债表质量如何,所有资产都受到严重冲击。

  当然,自由现金流与盈利类似,但它不包括用于计算利润的非现金项目,如折旧。只有实际的现金项目才算数,即通过销售入账,然后又用于工资和资本支出等方面的资金。现金为王是有原因的。公司和投资者都不能将盈利作为开支。建造工厂、支付股息以及经受住经济动荡都需要现金。

  3月迄今为止,标普500指数中负债最重的公司股价下跌了约5%,负债较少的公司股价下跌了约6%。本月迄今为止,自由现金流最强劲的公司股价下跌幅度约为8%。那些自由现金流相对较弱的公司股价下降了6%。

  标普500指数总体跌幅为5.9%,而标普500指数成份股公司的平均跌幅超过7%。不要忘记,标普500指数是以市值为权重的,因此大公司的权重更大。这7%的降幅是所有大约500家成分股公司的简单平均值,无论大小。

  一些负债更多的公司却表现更好,是可以解释清楚的。比如,相对于同行来说,Diamondback Energy(FANG)和Marathon Oil(MRO)没有太多债务,但是他们的股票正在遭受重创,到目前为止分别下跌了56%和45%。原油价格暴跌对石油生产商来说是一个大问题。

  有几家公用事业公司负债累累,但这个板块的收益率经常与债券收益率相关联。当债券收益率像现在这样下降时,债券价格就会上升。本月迄今为止,公用事业股票NextEra Energy(NEE)涨幅约为4.5%。

  尽管如此,投资者的总体反应意味着一件事:恐惧现在主导着市场。接下来这将为投资者创造机会。也许这就是像3月9日(周一)这样的日子里的一线希望。

  11年牛市要终结了吗?周二走势是关键

  2009年3月9日这一天标志着美国股市持续了11年的牛市的开端,在此期间,美国股市曾数次跌至接近熊市的区域:2010年下跌16%,2011年下跌19.4%,2018年下跌19.8%。但没有一次真正达到定义熊市的水平:即较前高点下跌20%。

  11年后的3月9日,标准普尔500指数下跌7.6%,至2746.56点,出现2008年12月以来的最大百分比跌幅。而不到一个月前,该指数曾在2月19日创下3386.15点的历史新高,目前水平较这一历史新高下跌了18.9%,跌幅还没有达到20%,要是标准普尔500指数跌至2708.92点才算进入熊市区域。道指和纳斯达克综合指数分别从历史最高点下跌了19.3%和19%,跌幅也还没有达到20%。

  在周一的新闻发布会上,美国总统特朗普表示,他将为工人寻求“工资税减免、实质性减免、非常实质性的减免”。甚至有传言说财政部长史蒂文 · 努钦周二将向特朗普提出一个强有力的一揽子计划,包括购买固定收益的非国债资产。

  在这一消息的刺激下,道指期货、标普500指数期货和达斯达克指数期货分别上涨了2.82%、2.87和3.2%(截至北京时间上午12点50分)。这是否意味着,美股在周二将迎来反弹,就要坐等开盘了。

  如果陷入经济衰退,美股还能跌20%

  值得注意的是,之前几次股市暴跌没有持续的原因之一在于,美国每一次都成功避免了经济衰退。但这次经济陷入衰退的可能性似乎更大,部分原因和时机有关。2019年3月美国国债收益率曲线出现倒挂,出现这种现象后,经济通常在一年后会陷入衰退——也就是现在。除此以外,新冠病毒疫情和油价大幅下挫也带来了双重冲击。目前需要密切关注首次申请失业救济人数、公司信贷息差和采购经理人指数等数据,从中寻找衰退即将到来的迹象。但由于股市本身就是一个领先指标,如果跌势持续,那么也许衰退就会随之而来。

  那么,经济衰退会对企业收益产生什么影响呢?自1947年以来,美国发生了11次经济衰退,根据高盛(Goldman Sachs)的数据,经济衰退拖累公司收益的中位数是13%。但是在全球金融危机期间,公司收益受到拖累的程度范围更大,从个位数到45%不等。

  一次典型的经济衰退会使标准普尔500指数的每股收益下降到143美元,并出现波动。如果我们假设投资者对股票的兴趣减弱,市盈率降至15倍,标准普尔500指数将跌至2153点。这将比3月6日收盘时下跌27%以上,比3月9日下跌20%。

  延伸阅读:道指和标普500指数的历史怎么说?

  道琼斯指数已经诞生6200周了,在此期间,该指数出现一周内下跌10%以上的情况只有17次,占所有交易日的比例不到0.3%。

  对于投资者来说有一个好消息是,股市在这极少数的几次出现暴跌后,都在接下来的四周和六个月内出现了上涨趋势,抛盘出现后的四周的平均涨幅为1.1%,六个月后的平均涨幅约为7.5%。

  虽然这样的涨幅可能看起来不很大,但投资者在股市动荡时期入场买入的确会获得回报。道指历史上任何一个四周期间的平均涨幅都是0.5%,任何六个月期间的平均涨幅为3.5%。风险越大,获得的回报就越高。

  不过,还有一些历史数据不容忽视。虽然在道指一周内下跌10%之后通常会出现高于平均水平的涨幅,但在抛盘后的四周和六个月里,出现上涨的情况只有55%左右

  Cornerstone Macro首席策略师迈克尔·坎特罗威茨(Michael Kantrowitz)编制的数据显示,自1940年以来,在标准普尔500指数跌幅最大的10个交易日的次日,股市有九次出现回升,平均涨幅为3.2%

  1987年股市崩盘后的第二天,标准普尔500指数上涨了5.3%。金融危机期间,标准普尔500指数在2008年10月15日下跌9%后,次日上涨了4.3%。

  Cornerstone Macro的数据显示,标准普尔500指数跌幅最大的10个交易日之后五天的平均涨幅达到了令人刮目相看的3%,这样的情况出现过七次。

(文章来源:巴伦)

(责任编辑:DF134)

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