随着美国两党围绕新一轮经济刺激方案分歧难解，美元再度进入跌跌不休模式。
截至8月19日20时，美元指数在92.33左右，盘中跌至过去28个月以来最低点92.12。
“与此前投机客大举沽空美元导致美元持续下跌不同，此次美元下跌的最大驱动力，来自宏观经济型对冲基金。”Blue Line Futures市场策略师Phillip Streible向记者指出。近期欧盟计划为7500亿欧元经济复苏计划发债筹资，令欧元区高质量高流动性债券大幅扩容，驱动这些投资机构纷纷加仓欧元头寸以对冲美元下跌风险。鉴于欧元在美元指数占据约2/3权重，欧元上涨动能增强必然给美元指数构成新的下跌压力。
在他看来，宏观经济型对冲基金之所以如此追捧欧元，还在于他们预期美元尚未见底——市场普遍预期，美联储对货币政策框架的评估将在9月份结束，到时美联储很可能会引入平均通胀目标制，作为启动挂钩国债收益率曲线QE措施的重要参考依据，其结果是美元流动性进一步泛滥，美债实际收益率持续下跌，进而动摇美元的全球储备货币地位。
近日，美银对资产管理规模高达1.2万亿美元的89位基金经理调研发现，约40%受访者认为美联储持续加码QE措施与美国经济复苏乏力将导致明年全球美元储备减少，与此形成鲜明反差的是，逾30%受访者认为欧盟7500亿欧元经济复苏计划正推动欧元看涨情绪持续升温。受此影响，逾36%受访者认为押注美元贬值正成为当前最受欢迎的套利交易，这个数值也高于7月份美元大跌期间的30%。
然而，沽空美元的套利交易能持续多久，存在诸多变数。以往美国大选前夕，美元很大几率会重回强势反弹，因为大选不确定性将导致投资者转而买入美元避险。
值得注意的是，美元的跌跌不休，正驱动金价趁势出现回升行情。
截至8月19日20时，COMEX黄金期货主力合约报价在1992美元/盎司附近，盘中一度突破2000美元/盎司，较一周前创下的低点1874美元/盎司回升逾120美元，离两周前创下的历史新高——2089.2美元/盎司仅有约90美元的“差距”。
“相比此前散户大举买入黄金ETF驱动金价飙涨，此次金价回升的主要驱动力，来自新兴市场民众日益增加的避险情绪。”道明证券(TD Securities)外汇策略主管Mark McCormick向记者指出。尽管美元指数自3月以来跌幅超过10%，但巴西、南非、土耳其等备受疫情冲击导致经济增速大幅放缓的新兴市场国家货币兑美元汇率仍然大幅贬值逾15%，迫使当地民众日益担心通胀压力升温与资产贬值，纷纷买入实物金条避险。
仅在土耳其，由于土耳其里拉今年以来较美元贬值约20%，短短两周内当地民众购买逾70亿美元金条。
美元持续下跌“新动能”
CFTC最新数据显示，截至8月11日当周，投机客的美元净空仓头寸增至321.2亿美元，较前一周增加31.8亿美元，创下7月以来的最大单周增幅。
Phillip Streible指出，这主要是受到当前两大市场预期的影响。一是美国两党围绕新一轮经济刺激方案分歧难解，导致美联储短期内不得不扛起支撑美国经济复苏的重担。因此金融市场普遍预期，美联储短期内将加大资产买入力度释放更多美元流动性“力挺”美国经济；二是不少宏观经济型对冲基金认为美联储即将公布的最新货币政策纪要里，很可能会释放针对货币政策框架的评估结果，不排除释放“引入平均通胀目标制”，“出台挂钩国债收益率曲线的QE措施”等信号。
驱动越来越多宏观经济型对冲基金加速撤离美元资产。
“鉴于7月以来美国中长期债券发行规模大幅飙涨，我们认为美国政府正在默许美元贬值以减轻偿债压力，加之美联储拟引入挂钩国债收益率曲线的新QE措施进一步压制美债收益率，因此我们只能借助欧盟拟发债7500亿欧元为经济复苏计划筹资的契机，将20%美债资产转化成欧债头寸。”一位华尔街宏观经济型对冲基金经理向记者指出。
美银针对89位基金经理的调研结果显示，约40%受访基金经理认为明年全球美元储备减少，将令美债吸引力减弱，由此给机构投资者造成不小的资产分散化配置压力。
记者多方了解到，目前不少宏观经济型对冲基金正普遍计划将10%-15%美债头寸换成欧债头寸。究其原因，是美元欧元汇率“此消彼长”正影响着他们的最新资产配置策略。具体而言，尽管10年期美国国债收益率达到0.656%，若未来4个月美元指数继续回落2%，持有美债的实际回报率将变成-1.344%；相比而言，尽管当前10年期德国国债收益率为-0.481%，若未来4个月欧元/美元的涨幅逾2%，持有德债的实际回报率则达到1.519%。
“目前，只有欧元区疫情反弹，以及美国大选不确定性骤增引发的避险情绪，才能遏制大型资管机构持续追捧欧元头寸的热情。”摩根大通策略师马特伊卡(Mislav Matejka)坦言。尽管8月19日欧元兑美元汇率一度创下2018年5月以来新高1.1966，多数资管机构依然认为欧元兑美元汇率很快会上涨突破1.21整数关口。鉴于欧元在美元指数的权重达到约2/3，欧元升值动能持续增强，势必给美元构成更大的下跌压力。
金价收复一半失地“背后”
值得注意的是，美元持续跌跌不休，正驱动金价快速收复一半失地，加速重回牛市行情。
“过去一周，逾10亿美元量化投资资金已重返黄金市场追涨金价。”一位美国贵金属交易经纪商向记者透露。这背后，是上周金价触底反弹期间，黄金与美元的负相关性进一步提升至逾90%，驱动越来越多量化投资机构加大沽空美元同时买涨金价的资金规模。
他坦言，量化投资资金来得快，去得也快。一旦美元触底反弹，他们就会随之获利离场，因此金融市场都没有将量化投资资本视为“助推金价重回牛市的坚实后盾”。
马特伊卡表示，目前金价之所以快速重回牛市行情，另一个不容忽视的因素，是新兴市场民众购金热情与日俱增。尽管3月以来美元指数骤跌逾10%，不是所有新兴市场货币都因此受益飙涨——土耳其、巴西、南非等备受疫情冲击而经济增速明显放缓的新兴市场国家货币兑美元汇率反而出现逾15%的贬值。因此，这些新兴市场国家民众对通胀升温与资产贬值的担心与日俱增，迫使他们纷纷买入金条等实物黄金“避险”。
一位黄金贸易商告诉记者，由于这些国家地区实物黄金需求日益旺盛，运往当地的现货黄金溢价幅度，从以往的2-3美元/盎司一下子跳涨至5-7美元/盎司，这背后，一是当地黄金需求增加抬高了现货交易价格，二是不少黄金贸易商担心这些国家经济放缓导致外债兑付违约风险加大与货币持续贬值，纷纷抬高现货黄金交易溢价幅度对冲汇率风险。
不过，这些新兴市场民众的购金热情同样未必助推金价快速再创历史新高，因为疫情冲击令中国、印度等黄金消费大国实物黄金消费需求较以往疲软，某种程度影响不少金融机构对黄金的看涨热情。
记者注意到，相比此前现货黄金(因大量散户投资者买入黄金ETF)价格持续上涨带动黄金期货走高，本周以来黄金上涨的特点截然不同，变成黄金期货价格上涨带动现货黄金走高。
“这表明机构投资者重新主导了金价波动走势。”RJO Futures高级商品经纪人Bob Haberkorn向记者分析说。值得注意的是，上周以来推动金价走高的最大资本，不再是对冲基金与散户投机资本，转成高盛、摩根大通等黄金做市商。
CFTC数据显示，截至8月11日当周，这些黄金做市商(即互换交易商)持有的黄金净多头头寸较前一周骤增107.44万盎司，成为上周最大的黄金净多头增持者。
“这背后，是高盛、摩根大通等投行正押注美联储即将引入平均通胀目标制，以及出台挂钩国债收益率曲线的新QE措施，驱动美债实际收益率进一步下跌与美元日益泛滥，令金价有望在短期内迭创新高。”Bob Haberkorn指出。
（文章来源：21世纪经济报道）
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