耶伦卸任将引发缩表恐慌?高盛设想两种情形

2017年03月21日 09:09
来源: 东方财富网

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高盛周末发表报告指出,美联储或许很快就会缩减规模达4.5万亿美元的资产负债表。

  几个月前,几乎没有人认为美联储会在今年3月就再次加息,但眼下这一预期已接近百分之百。美联储行动之迅猛,迫使市场大幅调整对未来政策收紧进度的预期,可各位看官千万别忘了,除了加息,美联储的紧缩“弹药库”里还有更大规模的“杀伤性武器”,那就是——缩!表!

  何谓“缩表”?简而言之,就是削减资产负债表规模。对美联储而言,这将是个庞大的工程。要知道,过去不到十年的时间里,美联储资产负债表膨胀了近五倍!

  据路透报道,高盛周末发表报告指出,美联储或许很快就会缩减规模达4.5万亿美元的资产负债表,预计12月就会行动,主要是因为美联储主席耶伦(Janet Yellen)及副主席费希尔(Stanley Fischer)的任期将于2018年届满,共和党人一向不满美联储资产负债表规模过大,就算耶伦和费希尔不采取行动,继任者亦会“操刀”。

  高盛估计,美联储将会在今年6月和9月再加息,以符合今年加息3次的目标,在12月将停一次,届时会聚焦“缩表”,在2018年3月再恢复加息。回顾2013年,当时美联储宣布停止量化宽松(QE),一度惹来“缩减恐慌”,高盛预期,到了今年底或会引发新一轮不明朗,就算美联储如何谨慎行事,预期也会引发市场动荡。

  据报道,美国联邦公开市场委员会(FOMC)已就资产负债表的正常化进行了激烈辩论。FOMC目前有两个基本选择,一是在目前额外倚重利率政策工具来调控市场流动性,并将资产负债表正常化的决定留待2018年初走马上任的新一届美联储领导班子来决定;二是,在2017年后期将加息与资产负债表正常化同步进行。若市场认为耶伦的继任者支持激进“缩表”,金融市场或在美联储领导层换届期间遭遇巨震。

  当前FOMC可能通过预设逐步“缩表”的基本路径来降低市场的不确定性。不过,鉴于大量FOMC委员仍将维持原有立场,对美联储新任主席而言,从根本上改变现有政策可能比设计新的政策路径更加艰难。

  德商银行首席中国经济师周浩认为,从基本面以及美联储主席耶伦的讲话来看,央行的量化宽松进入“平滑QE”(Smoothing)状态的可能性更大,加息并不必然意味着央行资产负债表的收缩。

  所谓的“平滑QE”,可能并不像此前数年提出的“逐步退出”(Tapering),在平滑状态下,央行的资产负债表可能并不会大幅度缩减,甚至仍然会增加一定规模的购债,但伴随着GDP的增长,央行资产负债表与GDP的比率可能会保持平稳。

  高盛提出了美联储开始削减资产负债表的两种情形。第一种是“提前进行的被动缩表”,美联储或将在2017年12月开始的10个月内逐步减少到期国债再投资,而不是抛售存量债券。

  第二种是“推迟进行的主动缩表”,美联储可能在2018年7月停止债券再投资,并每月主动抛售价值400亿美元的资产。这种情况下,美联储可能从明年第二季度开始,每个季度缩减大约2500亿美元的资产负债表,将在减少到期国债再投资的同时抛售存量债券。

  不过,这两种情形都存在风险。高盛经济学家指出,不排除市场对“缩表”反应过度,导致利率和美元汇率短期出现波动,2013年美联储暗示缩减QE导致市场大幅波动即是一例。美欧日作为全球流动性主要来源,日本央行资产购买计划不变,欧洲央行资产购买从4月开始由800亿降到600亿元,在此基础上,如果美联储推动主动缩表,会带来全球流动性边际增速收缩。全球债市目前仍受全球流动性溢出影响,缩表会助推美债收益率走高。

  美联储“缩表”迫在眉睫但耶伦或把球踢给下任

  高盛预计,美联储将于今年12月首次宣布逐步削减再投资计划,即不再会用全额的所持到期国债本金再去买入新债,但料于该次会议维稳联邦基金利率。而真正的“缩表”执行行动,则会留给明年2月上任的美联储新主席去具体执行。

  中国积极应对美联储“缩表”战术

  美国是中国最重要的贸易伙伴,双边投资规模巨大,经济依存度相对较高,美联储货币政策对中国经济的溢出效应的确不容小觑。毋庸置疑,过去几年中国房地产价格过快上涨、资本市场剧烈波动背后,多多少少都有美元汇率波动和资本异常流动的作用和影响。当前,我国的金融体系还存在清理僵尸企业、不良率较高的风险,面临股市、债市、楼市、外汇市场联动风险加大的新挑战,难怪有人忧心忡忡,担心美国“缩表”可能会加速资本外流,刺破中国房地产泡沫,引发后果不堪设想的金融危机。

  俗话说,兵来将挡,水来土掩,中国在应对美国“缩表”冲击方面做足了准备,有能力守住不发生系统性金融风险的底线。首先,大力推动供给侧改革,给经济注入新的增长动力,保持经济中高速增长,投资者信心增强,外商直接投资继续增长,资本外逃的压力缓解。其次,适时进行汇率形成机制改革,增加人民币汇率灵活性,保持人民币汇率指数稳定,不再盯住美元,既释放了短期人民币贬值压力,又赋予央行更大的独立性和货币政策调控能力。再次,“一带一路”战略与人民币国际化战略相辅相成,卓有成效,为中国经济开辟了国际合作新空间。中国与沿线国家贸易、投资快速增长,优化了国际贸易格局,人民币加入SDR后得到更广泛使用,2016年中国对沿线国家新增投资中使用人民币交易的金额同比增长46%,大约20%的对外贸易使用人民币结算,中国减少美元需求,无疑会降低美国货币政策、美元流动性变化对中国经济和金融市场的不利影响。最后,我国高度重视金融系统性风险管理,进行顶层设计,制定了宏观审慎管理框架,“一行三会”加强协作,找准关键因素进行精准动态管理,能够有效防止资本流动风险的跨市场传染。

(原标题:耶伦卸任将引发“缩表”恐慌?高盛设想了两种情形)

(责任编辑:DF307)

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