汇改后人民币汇率的五指轮回

2017年08月19日 05:17
来源: 钱生钱
编辑:东方财富网

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  近期人民币汇率出现异动,在年初一片“破7”的看衰声中,迅速反转,近期加速升值,连续升破6.9、6.8、6.7关口,势如破竹让空头瞠目结舌。我们在分析“异动”的原因之前,先回顾一下人民币近几年经历的一个个轮回。期间过程可谓荡气回肠。

  2015年8月11日,央行宣布启动新一轮汇改,这是人民币汇率市场化进程的标志化事件。随之而来的就是人民币的第一轮波动。2015年8月11日至10月末,随着市场对人民币的贬值预期开始显现,在岸与离岸汇差一度扩大至1130bp。为此,央行通过国有银行于在岸和离岸市场抛售美元以干预汇率。2015年8月末人民币兑美元汇率逐步稳定,并保持到10月末,在岸与离岸汇差逐渐收窄。

  人民币汇率第二轮波动在2015年11月至2016年1月中旬。随着IMF宣布人民币加入SDR利好的兑现以及美联储启动加息,人民币汇率再次面临较大的贬值压力。2015年11月至2016年1月中旬,人民币兑美元中间价、即期汇率和离岸汇率分别下跌2483bp、2494bp和2685bp,在岸与离岸汇差显著加大,一度高达1384bp。期间,央行打响了“人民币保卫战”,直接出手,用“创新”的手法打了国际大空头个措手不及,也向国际社会宣告人民币汇率不是随意可以操控的对象。汇率本就是一国金融体系的基石,国家出手干预再正常不过,无论他国如何评论,货币主权必须掌握在自己手中,亚洲金融危机和南美经济危机的案例还历历在目,况且,美联储都可以通过各种手段操控别国货币,我们为什么不能掌握自己货币的命运?从此以后,人民币再无特大无序波动,空头也没有再如此嚣张。

  不过,国际形势瞬息万变,人民币汇率在2016年4月至7月中旬经历了第三轮波动。受避险情绪以及美联储夏季加息预期重新升温的影响,美元大幅反弹,人民币兑美元汇率开始呈现震荡下行态势。同时,中国经济也没有出现好转,对人民币汇率造成了很大压力。

  人民币汇率的第四轮波动在2016年9月至2017年初。随着美联储年底加息预期的升温,美元指数迎来了一轮新的上涨周期,在“特朗普行情”的驱动下,2016年底一度涨至103的高点。与之相应的,则是人民币兑美元汇率的持续贬值,在岸即期汇率一度跌至6.96的此轮低点,“破7”近在咫尺。外汇储备继续缩水,并于2017年1月份跌破3万亿美元大关。不过,这次贬值大部分属于“被动贬值”,而非人民币自身拥有贬值需求。

  2017年初至今,人民币汇率经历了第五轮波动,但是本轮人民币汇率不是贬值,而是升值。进入2017年之后,人民币兑美元逐渐趋稳,离岸在岸汇率之间甚至出现了持续时间较长的倒挂。与之相应的,则是外汇储备扭转了连续下滑的局面,从2017年2月开始止跌回升。这一阶段,官方的一系列政策发挥了非常重要的作用。一是继续收紧资本项目。通过进一步严控企业的对外投资行为以及居民的购汇需求,加强真实合规性审核,限制资本外流。二是离岸市场干预。年初离岸市场流动性大幅收紧,隔夜Hibor一度攀升至61.33%,创2016年1月13日以来新高,从而打击了做空力量。三是对汇率形成机制进行了微调。包括将CFETS货币篮子中货币数量由13种增加至24种,并把参考一篮子货币的时间由过去24小时缩短为过去15小时,新的定价机制减少了重复计算因素,较好地修正了市场上对人民币的非理性低估。在这些政策的作用下,随着美元指数的触顶回落以及中国经济的超预期增长,人民币兑美元汇率明显走稳。

  811汇改后,人民币汇率经历了五轮大幅波动,而第五次,也就是本次波动是升值波动,原因是什么?是否意味着人民币从此进入了升值周期?其中的内在逻辑是什么呢?下篇文章我们继续分析。

  人民币汇率趋势逆转的内在逻辑

  人民币汇率近期走出独立行情,在经历了一年半的贬值后,贬值压力有效释放,2017年以来,人民币汇率企稳回升,打破了持续贬值预期,那些关于人民币“破7”“破8”的预言不攻自破。

  短短半年时间,人民币汇率趋势由贬转升,这让很多投资者摸不着头脑,也让空头承受的沉重打击。透过现象看本质,人民币趋势逆转的内在逻辑是什么?

  首先,我们不能否认811汇改的作用。汇改之前,人民币跟随强势美元对非美货币大幅升值,积累了一定贬值压力,通过一年半的四轮贬值,人民币兑美元最多贬值了10.5%,基本属于可控范围,没有发生部分机构认为的20%、30%,甚至更大幅度的贬值。人民币汇率贬值预期被有效释放,且幅度可控。

  其次,中国宏观经济出现均衡向好的发展态势,这是人民币汇率稳定的基石。一是上半年中国GDP同比增长6.9%,明显好于年初预期,IMF、世行也相继上调我国全年GDP增速预测。二是通胀保持稳定,今年CPI预计将整体保持在1.5%左右,较去年1.5%到2%的区间小幅下移。通胀预期温和,有助于保障人民币购买力,形成支撑长期汇率的基本面。三是货币政策保持稳健中性。M2增速在5月、6月接连创历史新低,M2/GDP在2016年达到208%高点后开始下降,这意味着在金融去杠杆的大背景下,中国“货币超发”问题多年来首次改善。四是国际收支重回“双顺差”,且外储连续增长。2015与2016两年,中国国际收支出现了“一顺一逆”格局,且不包含储备货币的资本与金融项逆差大于经常项顺差,导致外储回落。近期公布的2017年上半年国际收支表显示,“双顺差”再度回归,这说明金融项下的资本流出已经逆转。五是系统性风险下降,金融体系回归服务实体经济的健康状态,有助于继续加大金融改革与开放的力度,其中“债券通”落地和A股被纳入MSCI指数就具有标志性意义,有助于吸引更多海外投资者参与中国市场。因此,在人民币贬值压力得到释放,加上中国宏观经济走势向好的趋势,升值预期就会逐步积累,达成共识。

  第三,2017年5月下旬,央行再次调整汇率形成机制,在定价模型中加入了逆周期因子,最终形成了“收盘价+一篮子+逆周期调节因子”的定价机制,其主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动,缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。这一新型定价机制,极大的增强了央行的公信力和市场的信心。随着中国经济在二季度继续走好和美元指数继续下行,人民币兑美元汇率连续突破一系列整数关口,终于走出了811汇改以来最强劲的升值行情。在此期间,离岸、在岸、即期汇率之间多数时间以倒挂为主,显示市场上的贬值预期已经明显修复。

  以美联储为首很多国家都会通过货币贬值来稀释对外债务,日本更是不惜牺牲货币公信力以挽救持续下行的宏观经济。而中国不同。中国要做的不止是经济上的大国,更要做各方面都有影响力的大国,随着人民币国际化的不断推进,人民币升值会极大的促进人民币持有者的信心,同时人民币汇率的升值也会促使更多国家把人民币作为储备货币,这就形成了一个货币良性循环。目前,在东南亚,人民币已经是具有相当影响力的硬通货,而人民币汇率的稳中有升会持续扩大人民币的影响力和公信力。

  这正是我们最希望看到的局面……

  人民币升值周期的投资策略

  人民币进入升息周期,该采用什么样的策略呢?

  第一、在中国股市淘金

  人民币升值,对于中国股市是好消息。因为,股票以人民币标价,随着人民币的升值,股票的价值也提升了。这样,会吸引大量的外来资金来到中国股市,各方推波助澜,带动股市的上涨。

  从历史上看,上世纪80年代的日本、韩国以及台湾地区的货币升值后,三地的股市都经历了长达数年、涨幅巨大的大牛市。

  此时,也需要观察股市的大势。当大盘处于底部区域,风险较低时,再精选行业,就能取得胜机。

  一个机会出现在石油领域。人民币升值,降低了进口石油的成本,让我国石油贸易获得巨大收益。这对于中石油、中石化双雄来说,是实质性的好消息。

  航空业与石油高度关联,它需要承担以美元为主体的大量外币债务。人民币升值,债务压力降低,同时,购买燃油的成本也降低。

  旅游业与航空业也连接在一起。人民币升值,中国民众手中的人民币“更值钱”了。出国旅游,将会花比以前更少的钱;或者说,花同样的钱,能够办更多的事。

  人民币升值,如果股市处于底部或中部区域,会推动股市上升。石油行业、航空业、旅游业等行业将受益,其盈利上升,或者资产升值。

  第二、以“海购”以标志的进口生意

  人民币升值,提高了国内消费者的国际购买力。那些身在海外,帮助明星达人和粉丝们购物的买手们,将迎来更多的订单。

  “我的微信里有很多明星买家,他们喜欢限量版的产品,人民币升值,就是好机会。”李朗从中国东北来到纽约,初期还要支持女朋友上学,生活十分艰难。当时,他租个房子,甚至为了100美元的修理费,都要和美国房东大动肝火。后来,随着人民币升值,他留意到海购的机会,花了几年时间,建立了自己的海购网络,专门从事奢侈品的海淘,生活境遇也得到扭转。

  第三、减持外币现金,或者购买中国B股

  由于人民币升值,需要大幅减持外币现金,转持人民币。

  也可以把外币投资于国内B股市场。B股是以人民币标明面值、而以外币交易的股票,B股的实际价格也远低于A股,处于价值低估状态。中国股市的风险已经比2015年显著下降,如果你投入一万美元买B股,数年后迎来牛市,那时候,美元升值周期又开始了,就是双喜临门。

  第四、大宗商品价格上涨

  关注澳元和加元这类商品货币,或者参与对澳洲和加拿大的投资。

  人民币升值后,中国的购买力相对提高,对国际大宗商品的需求相应增加。这样,澳洲和加拿大的大宗产品,例如石油和铁矿石,会更多地出口到中国,从而让本国受益。

  第五、人民币升值,可能带来货币紧缩效应,给债券市场造成压力

  人民币的升值,往往是人民币的利息上涨,吸引世界资金跟风。这样,货币紧缩效应会对债券市场造成压力。债券投资会变得困难。

  第六、高位抛售房产

  人民币升值,一些国际热钱会通过外商直接投资等渠道,进入中国房地产市场。因为房子是以人民币标价,期望获得房价上涨和人民币上涨的双重厚利。但考虑到中国房地产市场的巨变,租房市场的快速推出,反而是高位抛售房产的机遇。

  在人民币升值周期里,影响最大的,还是新兴中产阶级,他们还有更好的投资选择吗?

  新兴中产阶级的智能投顾

  2016年初,中国股市经历连续熔断之后,持续下跌,股市失去了希望。传统的固定收益类产品又受到信用风险的冲击,买个产品都不让人放心。最糟糕的是,银行理财产品刚性兑付的预期也松动了。就算是银行,也不能保证投进去的钱一定能保本。各类国内理财产品的收益率也不断下行。

  这时候,一种新的理财方式——“智能投顾”开始显山露水,关注度极高。这类智能投顾,是资产管理行业开始通过互联网和人工智能技术,让“理财机器人”为客户提供账户管理的服务。智能投顾的标准化程度高,有规范的配置逻辑和流程,可以为客户提供自助式服务。毕竟,人工顾问受制于专业和经验的限制,一千个人工顾问就能提供一千套推荐方案,客户心里不踏实。

  美国是智能投顾的诞生国。但是,在智能投顾的壁垒上,基本上是同质化竞争。模式简单,很容易模仿。Betterment和Wealthfront是美国智能投顾的始祖,但随着资产管理行业巨头先锋、嘉信进入市场,2016年,先锋和嘉信两个公司在智能投顾市场的管理规模达到310亿美元和100亿美元,而行业先驱Betterment和Wealthfront已经被巨头挤压,只有40亿美元和31亿美元。在美国,同质化竞争已经在困扰客户。

  在中国,我们也会面临美国式的困境吗?未必。

  中国的市场正处于百花齐放,追求超额收益的阶段。中国的证券市场是典型的新兴市场特点,波动巨大,年化标准差在35%-40%。虽然,国内市场可供配置的品种仅限于传统的股、债、货币为主,但是对外开放,引入海外金融品种的趋势正在兴起。

  在客户转化率上,中国智能投顾也相当成功。以大象基金为例,客户转化率达超过15%,远高于普通金融产品销售2-3%的转化率,而客户的留存率也达到80%,明显高于一般基金在牛市38%、熊市12%的留存率。

  大象基金致力于把国内和海外的理财产品整合和创造出来,把智能技术作为辅助客户决策的工具。因为在中国,投资者本来就缺乏投顾服务,一些研讨会也是打着研究之名,对客户进行销售前的推介。投资者也心知肚明,对于人工投顾的邀请,并不热衷。大象基金提供的智能投顾,就是想解决这个痛点。

  中国市场本身的波动大,投资人很难判断准确,因为经验少,也受制于买卖产品的七情六欲的影响,自己理财,效果通常不佳。在客观的需求上,智能投顾的市场空间更大,潜在客户群也相当广泛,其中,新兴中产阶层需求特别强烈。

  新兴中产阶层有世界投资的视角,也相信人工智能和互联网的力量。智能投顾让他们省心、放心和安心,无非他们需要的是一个世界性的全球资产配置平台,而不是仅仅局限在国内市场。而大象基金搭建的,正是这种全球化平台。它引入了2800多只国内的基金产品,同时又有海外投资标的基金产品,既有自行研发的组合产品,也有引入的国内单只基金。

  一个最理想的配置方法,就是购买低风险产品组合,这样,收益会稳定地产生,本金不会亏损。同时,把收益投放到高收益高风险的产品中去。这样配置方法,攻守平衡。

(责任编辑:DF316)

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