中金:央行加息会让股市崩盘?别听他们胡说八道了

2018年06月14日 18:02
来源: 中金财富
编辑:东方财富网

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  每一次央行加息之后,不管是美联储还是中国央行加息,市场上、媒体中,总会有很多“耸人听闻”的声音:经济增速要下行、股市要崩盘……

  比如,美联储在今天凌晨宣布加息25个基点后,这种熟悉的观点再度占据媒体头条:

  刚刚,美国加息!老百姓要不要屯点美元?

  刚刚,美联储加息!这几个国家早已吓破胆,全球“美元荒”将影响所有人

  凌晨惊魂!美联储加息:美股美元巨震!多少国家股债汇受冲击?中国怎么跟?

  ……

  对了,如果你没注意到的话,这是美联储2015年底以来连续第7次加息,也是今年的第2次加息。

来源:Wind,中金财富

来源:中金财富

  如果加息真的有那么吓人的话,为什么在之前6次没有体现出来?

  如果加息真的有那么吓人的话,为什么美国股市在2015年底以来的连续7次加息过程中,并没有如上述头条所暗示的那样“巨震”,反而一路长虹?

  加息到底是怎么一回事?

  所谓美联储加息,是指美联储上调联邦基金利率(Fed Funds Rate)目标区间。经过今天凌晨的上调后,联邦基金利率目标区间在1.75%~2.0%。

  联邦基金利率,通俗来讲,是美国境内的一家银行向另一家银行隔夜借贷所支付的利率,代表了短期市场利率水平。尽管美联储确定了联邦基金利率区间,但美联储并不能控制银行之间的贷款利率,也不能控制短期市场利率。

  美联储所能做的,是通过各种操作,尽力确保短期市场利率在其所规定的区间内。

  目前,美联储主要通过三种形式影响短期市场利率:公开市场操作(Open Market Operation)、贴现窗口(Discount Window)和储备金率(Reserve Requirement Ratio)。其中,公开市场操作——通过在公开市场买卖债券以实现向市场提供或回收流动性——是最常使用的方式,贴现窗口和储备金率则使用极少。

  尽管美联储是全世界最有钱的机构,拥有“凭空印钞”的能力,但美联储并不能控制短期市场利率。要不然,美联储也不用频繁的上下调整其联邦基金利率目标区间。

  中国与美国情况类似,但略有不同。

  作为转轨国家,中国曾一度严格控制存贷款基准利率,如今则逐步放开,由市场决定。目前,央行仍会公布存贷款基准利率,但已放开上下限管理,仅“在金融市场上具有普遍参照作用”。

  利息是由央行说了算吗?

  尽管央行拥有“凭空印钞”的能力,但市场利率并不是由央行说了算。

  央行设置了利率目标区间,但这只是一个名义利率;实际市场利率,仍是由参与市场借贷的银行所决定的。

  在名义利率方面,理论上讲,尽管央行可以设置任意一个数据,但如果其远远高于实际市场利率,则会使其失效,因为银行可以以更低的成本获得资金。这会使得名义利率变得无关紧要。

  如果央行设置的名义利率远远低于实际市场利率,银行则会尽最大可能从央行获得便宜资金,并以更高的实际市场利率投资出去,从中赚取差价。这不仅会使得名义利率变得无关紧要,而且会造成流动性泛滥,甚至引发恶性通货膨胀。

来源:FRED,中金财富

来源:FRED,中金财富

  因此,央行所设置的名义利率,需要尽可能贴近实际市场利率,并根据实际市场利率的变动作出相应调整。

  尽管如此,央行仍然可以影响实际市场利率。通过公开市场操作、贴现窗口和储备金率等手段的使用,央行可以向市场释放信号,影响市场参与者对实际利率的预期,进而最终影响实际市场利率。

  加息对股市不利吗?

  央行加息对股市的影响,看起来似乎很简单,不需要过多解释。央行加息,造成资金成本升高且资金供应量减少,使得投入股市的资金减少,造成股市下跌,甚至更多更严重的后果。

  所以,有一个段子广为流传:

来源:网络段子

来源:网络段子中金财富

  这个段子始于2015年,当年,美国在时隔十年后再度加息。

  但是,这种简单、直接、粗暴的理论,并不能解释为什么美股大牛市在加息周期后反而更加气势如虹。

  简单来说,在其它条件不变的情况下,加息——实际利率升高——既不利于微观企业盈利增长,也不利于宏观经济增长,自然会对股市造成下行压力。具体到上市公司来说,利率升高会增加其资金成本,降低其盈利水平,降低其未来现金流的贴现值,进而造成估值的下滑。

  但是,在其它条件不变的情况下,实际利率也不会变化,正是其它条件的变化造成了实际利率的变化。这些因素多种多样,包括经济基本面、通胀水平等。

  和实际利率变动一样,这些因素也会对企业盈利造成影响,一些是积极的影响,另一些则是消极的影响。

  例如,经济基本面的改善会使上市公司的每股盈利提升,并降低股权风险溢价,对股市起着提升作用;通胀水平抬升尽管也会提升上市公司的每股盈利,但由于其也抬高了股权风险溢价,并阻碍了经济增长,对股市起着压制的作用。

  正是这些因素的综合作用,最终决定了股市在加息后的表现——究竟是上涨、下跌、或是纠结。

  结论

  实际利率的变动,是一系列因素综合影响的结果。央行可以决定名义利率,但最多只能影响实际利率。

  央行的加息、降息或者按兵不动等动作,一方面要尽量使名义利率向实际利率靠拢,另一方面也试图使未来的实际利率向其意图的方向靠拢。

来源:中金财富

来源:中金财富

  股市涨跌,是包括实际利率变动等一系列因素综合影响的结果。实际利率的升降,对股市影响巨大,但更重要的是背后主导实际利率变动的力量——实际经济增长还是通货膨胀。

  下一次,你再听到谁说加息会使股市崩盘的话,把那当成胡说八道吧。

(责任编辑:DF134)

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