一个巨大的投资错误 可能产生“残酷的后果”

2018年07月30日 17:37
来源: 友财网
编辑:东方财富网

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  在股票市场中,估值的概念可以根据投资者的不同而有不同的含义。

  对于新手来说,它经常被用作一个简单的晴雨表,用来衡量一项投资何时过度扩张。传统观点认为,一旦估值过高,可能是时候卖出了。

  但对于经验丰富的专家,如前经济学教授、现任赫斯曼投资信托基金(Hussman Investment Trust)总裁约翰·赫斯曼(John Hussman)来说,评估估值更为细微。

  他赞同他所谓的“估值铁律”,即投资者为未来现金流支付的价格越高,其长期投资回报就越低。换句话说,如果你在派对上迟到了,不要指望得到完整的体验。

  赫斯曼认为非理性投资者行为最终将导致市场走向灭亡,这是一个相对基本的概念。他借鉴了铁律,指出随着价格的飙升,人们似乎仍然很满足于追逐回报,就好像他们预期反弹会永远持续下去一样。

  这位以往市场怀疑论者,他表示,这种做法是一个巨大的错误,会造成危险的局面。

  “市场回报和经济增长有着潜在的驱动力。”赫斯曼在最近的一篇博客中写道,“在它们的核心,长期的非凡增长和令人失望的崩溃反映了这些驱动力从一个极端转向另一个极端。一旦达到了这些极端,推断就变成了一个非常糟糕的想法。”

  *可怕的市场先例*

  为了展示这种推断的危险性,赫斯曼研究了最近两个股市时代,标准普尔500指数的市销率(Price-to-sales ratio,P/S)。

  从1982年到2000年,当股票基准的年均总回报率达到20%时,市销率从0.3上升到“非常极端”的2.2。

  相反的动态在2000年至2009年期间发挥作用。在此期间,标准普尔500指数下跌了一半,市销率从2.2下降到不到0.7,尽管收入和收益整体增长强劲。

  长话短说,就像市销率一样,市场也是如此。然后,当它达到极端时,它可能突然改变方向,让许多投资者措手不及。

  考虑到这一点,请考虑现在的市销率情况。它创下了2.4的历史新高,从2009年的不到0.7上升。根据历史先例,这对股市来说是一个严重的危险区域。

  这一事实说明了赫斯曼目前持有的观点,他在提供评估时也对价格不敏感的量化投资者进行了研究。

  “用过去几年的市场收益来推断,就好像它们在某种程度上是被动投资与生俱来的权利一样,很可能会给投资者带来残酷的后果。”赫斯曼说。

  *深入挖掘科技股*

  如果不对大型科技公司进行评估,那么对高投机性估值的讨论是不完整的,这些公司已经推动了市场最近的表现。这意味着所谓的FAANG集团,由Facebook,亚马逊苹果,Netflix和谷歌组成。

  对于赫斯曼来说,他们提供了一个完美的案例研究,表明投资者有多么愿意忽视铁律。

  “当公司快速增长时,投资者倾向于向后看,因此,他们通常会将非常高的预期增长率应用于已经成熟的公司。”他称, “当估值已经升高时,这种做法可能是灾难性的。”

  过去一周,科技行业的确承受了某种恐慌,Facebook的股价下跌了19%,抹去了创美国股市纪录的1200亿美元市值。虽然现在说这是一起孤立事件还是整个行业的灾难还为时过早,但Facebook所遭受的巨大损失应该是对其同行的警告。

  赫斯曼还指出,苹果的收入已经出现下滑。他指出,该公司的销售增长率在过去三年中已经放缓至年均不到4%。

  他称,“在新兴行业的小公司成为成熟行业的巨兽之后,投资者应该(但很少)预计会出现巨大的增长减速。”

  “你不能只是回顾过去,然后推断。在未来的几年里,投资者应该预计,FAANG集团的收入增长将恶化到低于10%的名义增长率,并逐渐接近4%。”

  *赫斯曼的成绩单*

  这种评论应该不会让任何追随赫斯曼的人感到惊讶。他屡次地预测股市下跌超过60%,并预测未来整整10年股市将出现负回报,这让他频频登上新闻头条。随着股市继续看似不可阻挡地上涨,他坚持自己的呼吁,没有被吓倒。

  但在把赫斯曼视为一个摇摆不定的空头之前,考虑到他的履历,他在最近的一篇博客中对此进行了分析。以下是他提出的论点:

  2000年3月,他预计科技股将暴跌83%。2000年至2002年间,以科技股为主的纳斯达克100指数下跌了“难以置信的精确”83%。

  他预计2000年标准普尔500指数可能会在接下来的十年中看到负的总回报率。

  他在2007年4月预测标准普尔500指数可能下跌40%,然后在2007年至2009年的随后崩盘中该指数下跌了55%。

  因此,在衡量下一个股票市场决策时,请记住这一点。赫斯曼的世界末日情景可能还没有发生,但是听从他的警告仍然是明智之举。

(责任编辑:DF134)

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