股市一飞冲天的背后 投资者需要小心两大风险

2017年09月16日 12:33
来源: 凤凰网
编辑:东方财富网

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随着美股市场不断突破,创造历史新高,各路媒体开始再次为“牛市”做准备。

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  9月15日,国外知名金融博客zerohedge撰稿称,随着美股市场不断突破,创造历史新高,各路媒体开始再次为“牛市”做准备。各大媒体头条表明,未来投资者将会一帆风顺,但实际情况却不是这样。

  在媒体的忽悠下,普通投资者看到的是——此次跌幅小于5%(更小于10%)的持续时间为历史最长。即使是核战争、飓风、灾难、火灾、地震和内乱的威胁都没有让投资者感到不安,饥荒和瘟疫似乎也都被遗忘。

  各种指数确实看涨,并预示着牛市趋势的延续。然而,这并不意味着有足够的理由保持谨慎。正如此前冷静的分析师在周二所指出的那样,在股票回购之外,企业的盈利能力依然疲软,没有足够的证据表明,在补货周期反弹之外,经济会出现复苏的迹象。同时,全球通胀压力仍处于萌芽阶段。

  对于这些担忧,冷静的分析师甚至认为,所谓的“股市繁荣”是否会带来投资风险的改变,再加上正在进行的、全球的央行政策干预,未来的投资风险早已成为一个未知数,无形中让投资者风险加大。

  正如上图所示,随着资产价格不断上涨,单个投资者对追逐风险的欲望也在上升。跟进股票ETF的行为表明,投资者草率地把谨慎二字抛到九霄云外。

  正如下面所示,在美国个人投资者协会中也可以看到同样的情况。

  虽然上面的ICI图表显示了“净流动”,而AAII图表则显示了分配给股票和现金的百分比。在这张图上,我们可以看到现金配置为1997年以来最低水平,而股票配置则是从1999年和2007年以来最高水平,这幅图还表明投资者现在“倾其所有”,进行的是高风险的操作。

  由于单个投资者在股票风险上的风险敞口处于历史高位,这说明了两件事:

  1、个人购买了很少能够推动市场小幅走高;

  2、如下图所示,股票/现金比率通常处于与更重要的市场峰值一的水平。

  这里有一点值得注意,尽管关于大量“场外现金”的评论仍在持续,但事实远非如此。这种情况使得目前市场的进展几乎完全是在央行的活动范围内。

  这就引出了每个人都应该思考的一个问题——“如果市场因改善经济状况和收益的预期而上涨,那么为什么央行会疯狂地注入流动资金?”

  尽管出于好意,央行采取了干预措施,但在短期内提振资产价格似乎是个好主意。但从长期来看,这对经济增长产生了负面影响。因此,这些干预措施导致了货币政策的重复周期。主要有以下几个问题:

  1、利用货币政策来推动未来的消费,会给未来留下一个更大的真空,并且必须不断地重新填补个空白。

  2、货币政策并不能创造自我维持的经济增长,因此需要更多的货币政策来维持同一水平的经济活动。

  3、随着经济活动的减弱,填补基本面与现实之间的“差距”将导致消费紧缩,最终导致经济衰退。

  4、失业率上升,财富效应减弱,真正的财富被摧毁。

  5、中产阶级进一步萎缩。

  6、央行采取行动,提供更多的流动资金,以抵消经济衰退的拖累,并通过拉动未来消费来重启经济增长。,

  7、货币的洗、漂、重复。

  以上七个问题,是有很多证据来支撑的。比如:自2007年以来,股市已经回升了60%以上,是企业销售增长的三倍多,比GDP增长多30%。美联储资产负债表上4.5万亿美元的增长、数以千亿计的股票回购、PE扩张和零利率政策推动股市达到历史高点。反过来,这也推动了股票的平均估值达到历史最高水平。

  正如图中所指出的,如此高的股票估值是由债务驱动的股票回购狂潮推动,以提高利润。

  什么可能出错呢?

  每当有关于股市估值的讨论时,很多人总是会说:“低利率证明了更高的估值。”也许是这样的吧,但这一论点认为利率很低,因为经济处于健康状态,并且几乎满负荷运转。然而,正如一向洞察力十足的约翰·赫斯曼博士上周指出的那样,现实却截然不同:“毫无疑问:对永久繁荣的幻想的主要贡献因素是周期性因素。”

  同样,在利率低的时候,因为经济增长也很低,没有任何估值溢价是“合理的”。在目前的环境下,投资者通过支付历史最高的标准普尔500指数的价格/收入比率(单周高于2000点)和历史最高的标准普尔500指数成分股票中的平均价格/收入比率(比2000的峰值还高50%以上,因为该部分的极端估值都集中在小得多的子集股票比现在高),引入了灾难性的损失。

  实际上,辉煌的过去所产生丰厚的汇报和创纪录的估值不过是华丽的表象,而背后却是一片贫瘠的土地。目前,几乎没有任何指标表明,在未来20-30年进行投资,并持有高估值股票将产生很大影响。

  著名经济学家迈克尔·辛希尔曾经发表观点认为:“在市场上,通常会看到我所称的‘击掌效应’——即,投资者互相击掌,因为他们赚了那么多钱。现在这种效应正在发生,当业余爱好者突然跳出来侮辱其他投资者的时候,我也回感到很疑惑。”

  有趣的是,在选举之前,大多数分析师、媒体和投资者都确信,如果特朗普当选,市场将会崩溃。但是自选举以来,市场反应却截然相反。

  尽管目前股市的走势没有任何巨大的变化,但市场上单个和普通的投资者信心已经高涨。特别是随着市场持续走高,投资者几乎没有一点警惕的心理,孕育了过度的自信。现实情况是,资产价格的强劲上涨,尤其是在情绪高涨的推动下,短期内“隐藏”了投资错误。当价格上涨时,基本面、估值过高或信贷风险上升往往被忽视。不幸的是,只有在破坏形成后,这些风险才会被意识到。如迈克尔所说:“大多数投资者认为,美联储将保护他们的投资免受任何的损失,但这不能永远持续下去。当某一天,美联储试图从市场脱身的时候,那就是音乐停止的时候,责任游戏也就开始了。”

  最后,重要的是要明白,市场是在不断的循环(上下)运行,没有固定的套路。尽管看涨周期的持续时间是看跌周期的两倍,但对投资者造成的损害并不是由市场预期而导致的,因为市场呈现上升态势,是在捕捉不可避免的逆转。

  最后,你“看涨”或“看跌”并不重要。现实情况是,在整个市场周期内,在实现长期投资成功的过程中,至关重要的是,不一定是在经济周期的前半段保持“正确的”,而是在下半年保持“不犯错”。

  目前,美联储正在积极获取流动资金的支持,因为美联储的这些组合措施,在加上过度的繁荣和冒险,从长远来看对投资者来说绝非好事。

(责任编辑:DF306)

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