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央行8月三次出招干预汇市 纵深推进人民币国际化

2018年08月28日 02:48
编辑:东方财富网

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  “从没见到中国央行如此密集地出台汇市干预措施。”一位海外对冲基金经理感慨说,从8月初央行调高银行售汇业务远期外汇风险准备金至20%;到8月中旬央行上海总部“限制”上海自贸区银行向境外同业账户拆借或存放人民币以收紧境外离岸市场人民币流动性;再到8月24日重启逆周期因子……8月以来一系列密集出台的外汇干预措施,着实打了对冲基金一个措手不及。

  “如今对冲基金界形成两种截然不同的观点,一方鉴于去年逆周期因子引入令人民币出现一轮凌厉涨势,认为人民币汇率很快会回升至6.6-6.7区间,另一方则担心如此密集的外汇干预政策可能会起到矫枉过正效果,令外汇干预的边际影响力持续下滑,一旦人民币汇率快速下跌,中国央行可能没有新的汇率干预工具可用。”布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外汇策略主管Marc Chandler向21世纪经济报道记者表示。

  但记者从多位外汇交易员了解到,央行密集出台三项外汇干预措施,非但没有“矫枉过正”,反而“正中要害”。在一位香港银行外汇交易员看来,央行8月密集出台三项干预措施的重要目的,就是通过挤压“购汇盘”稳住汇率预期,一方面确保外汇储备持续稳定安全,另一方面有步骤地推进人民币国际化进程。

  行组合拳“各有侧重”

  截至8月27日21时,境内在岸人民币兑美元汇率徘徊在6.8233附近,较前一个交易日下跌128个基点,境外离岸市场人民币兑美元汇率徘徊在6.8075,较前一个交易日下跌70个基点。

  上述香港银行外汇交易员告诉21世纪经济报道记者,今天多数对冲基金仍在“消化”央行一个月内密集出台三项汇市干预措施的影响力。

  “不少对冲基金对此次重启逆周期因子感到不解——在市场沽空情绪大幅降温的情况下,此举可能导致干预汇市措施的边际影响力递减。”他透露,这些对冲基金认为央行原本可以暂缓重启逆周期因子,以此起到市场威慑作用,令对冲基金不敢贸然押注人民币汇率跌破6.9。如今随着中国央行一口气密集祭出三大干预措施,令对冲基金反而认为未来汇市调控手段不多,一旦美联储鹰派加息令人民币再度下跌,反而可能激发新的沽空,令中国央行稳汇率调控压力上升。

  “但也有不少对冲基金与国际投资机构认为,这些对冲基金的顾虑纯属无稽之谈,因为央行密集出台三项干预措施有自己的逻辑。”对冲基金BMO Capital Markets策略分析师Aaron Kohli指出。8月6日央行将远期售汇业务外汇风险准备金率从0调整为20%。其主要打击对象是企业远期购汇套利行为,以此缓解银行在即期市场购汇压力与远期市场人民币沽空压力,有效抑制外汇市场不断升温的顺周期行为。

  8月中旬央行上海总部限制上海自贸区银行向境外同业账户拆借或存放人民币以收紧境外离岸市场人民币流动性,其主要打击对象则是参与押注人民币短期跌破“7”的对冲基金,由于这些对冲基金主要从离岸市场借入人民币头寸沽空套利,此举将大幅抬高沽空操作成本,迫使他们知难而退。

  “但是这两项干预措施有限遏制了沽空人民币的市场交易行为,却没有解决人民币定价机制里的一大漏洞。”Aaron Kohli认为。

  虽然此前两项干预措施有效打击了企业远期购汇套利盘与海外投机机构沽空人民币行为,但没有改变人民币中间价“收盘价+一篮子货币”定价机制的短板——一旦美元上涨导致收盘价与一篮子货币汇率双双下跌,人民币仍会遭遇巨大下跌压力,重新触发沽空,因此央行重启逆周期因子恰恰是为了弥补这个定价机制“短板”。

  “事实上,越来越多国际投资机构已经洞察到中国央行上述意图,已经削减了人民币空头头寸。”Aaron Kohli透露,甚至有对冲基金相信,央行此举还有抬高人民币兑一篮子汇率汇率指数的想法。但在美元指数强势上涨导致非美货币集体大跌的压力下,当前人民币CFETS指数跌至92附近,触及去年5月底逆周期因子推出前后的水平,因此央行此次重启逆周期因子,也有引导人民币CFETS汇率指数重回合理区间的意图。

  助力人民币国际化

  在Marc Chandler看来,8月中国央行密集出台三项外汇干预政策还有另一个目标,就是通过“稳汇率”实现外汇储备稳定。

  “中国外管局下半年的一项工作重点,就是保障外汇储备安全、流动和保值增值,积极服务国家战略大局。”他分析说。但是,人民币持续大跌导致7月银行代客远期净售汇额度达到年内最高值1028亿元人民币,给外汇储备稳定构成较大压力。

  具体而言,为了对冲巨额远期净售汇额度所衍生的汇率波动风险,银行不得不动用更多外汇资金锁定远期售汇业务汇兑成本,导致外汇占款与外汇储备收入来源骤降;与此同时,为了应对远期外汇市场日益沉重的人民币沽空压力,中国央行也需要通过掉期交易或直接干预等手段,向远期外汇市场注入美元流动性压低人民币沽空头寸,导致外汇储备持续流失。

  “随着8月份三项干预措施密集落地令人民币汇率大幅反弹逾1500个基点,企业远期购汇套利盘将大幅回落,有效减轻银行代客远期售汇压力,某种程度有助于外汇储备持续稳定。”Marc Chandler认为,更重要的是,在金融市场对外开放的大趋势下,稳汇率还能吸引越来越多境外投资机构增加人民币债券股票投资额度,在充实外汇储备来源同时,也驱动着人民币国际化稳步推进。

  “6-7月份人民币快速下跌期间,多家国际大型资管机构一度担心人民币贬值所带来的汇兑损失,可能会吞噬投资人民币国债的无风险利差收益,因此适度放缓配置人民币国债的步伐,如今随着人民币兑美元汇率明显企稳,加之外汇市场贬值情绪大幅退潮,他们配置人民币国债的热情将很快重新升温。”一家国际大型资管机构亚太区投资总监向21世纪经济报道记者表示。这意味着上述国际资管机构的顾虑已被打消——此前他们普遍认为中国央行可能再度加强外汇管制,以牺牲人民币国际化为代价遏制人民币贬值潮起。

  在他看来,国际大型资管机构的态度转变,对人民币国际化有着巨大的推进作用。尤其当全球贸易冲突升级导致人民币通过贸易项成为国际主要投资结算货币的难度加大的情况下,人民币能否通过资本项(吸引更多境外投资机构投资人民币国债股票)成为国际机构的投资储备货币,某种程度影响着人民币国际化成败。

  “可以预见的是,只要8月密集出台的三项外汇干预措施迅速扭转市场预期,境外投资机构增持人民币债券的规模仍将迭创历史新高,令人民币国际化持续提速。”他直言。

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